美国证券交易委员会（SEC）10月2日发布第34-106573号命令，在对全部记录进行重新审查后，批准美国期权清算公司（OCC）修改清算基金缴款分配方法。文件编号为SR-OCC-2025-018。
这不是一次普通的技术调整。OCC是美国交易所上市期权的唯一清算机构，也是被认定具有系统重要性的金融市场基础设施。新方法不会直接改变清算基金的总规模，却会改变不同清算会员各自承担多少缴款，把分配重心从日常保证金和未平仓量转向极端压力情景下的尾部损失。
从“保证金主导”转为“压力缺口主导”
现行公式中，保证金风险占70%，未平仓量占15%，清算量占15%。获批的新公式改为：压力缺口占70%，保证金占15%，清算量占15%，未平仓量权重降至零。
所谓压力缺口，是OCC在极端但合理的市场情景下估算的损失超过会员已缴保证金的部分。OCC本来就是根据最大压力敞口来确定清算基金需要多大，却没有用相同指标决定各会员应缴多少。新方法试图把“基金为何需要这么大”和“谁应承担多少”连接起来。
计算回溯期也将从一个月延长到三个月，以平滑单月波动。规则同时允许OCC在市场高度波动、月度结果可能剧烈变化时暂时维持分配权重不变，但决定必须基于当时事实、金融稳定以及会员和市场参与者的合理利益。
为什么原批准曾被暂停
SEC交易与市场部曾在2025年12月11日以委托权限批准这项方案。Fidelity随后申请复核，依照SEC程序，原批准自动暂停。Robinhood、Charles Schwab、LPL Financial及部分行业组织也对竞争影响和不同业务模式之间的负担分配提出意见。
反对意见的核心是：代理型券商主要服务零售客户，其账户在压力测试中可能呈现方向性风险，新公式可能要求它们缴纳显著更多资金；与此同时，部分自营交易商或做市商的负担可能下降。Fidelity认为，这可能夸大代理型券商制造的风险，并影响竞争。
OCC则主张，如果某会员在新方法下缴款增加，原因是其贡献的尾部风险过去没有被充分计价。FIA支持把缴款与压力敞口更紧密对应，但也记录了业界对保证金权重大幅下降、以及压力缺口与压力型保证金附加项可能重叠的担忧。
SEC的最终判断
SEC此次并非简单恢复旧决定，而是撤销委托权限下的原命令，并以委员会名义重新批准。SEC称其进行了de novo review，即基于完整记录重新审查，最终认定方案符合《证券交易法》对公平分配、金融资源、风险管理和竞争影响的要求。
SEC认为，OCC面临的实际信用风险，是会员违约时压力损失超过保证金的部分。让清算基金缴款更多地对应这一缺口，能够让引入更多尾部风险的会员在风险共同化之前提供更多资源。委员会也认为，由此产生的竞争负担属于维护清算体系稳健所必要且适当的范围。
但批准命令并不意味着所有会员的成本都会下降，也没有公布每家会员的最终增减额。影响取决于交易活动、日终头寸和压力测试结果；OCC曾表示可以向会员提供历史影响数据，并会在正式实施前通过ENCORE提供并行预测报告。具体实施时间仍须关注OCC后续通知。
对交易者、券商和市场结构的影响
普通期权交易者不会直接收到一张“清算基金账单”，但清算会员的资金占用、流动性储备和风险限额可能间接影响经纪业务成本、可提供的产品以及极端行情中的风控方式。方向性头寸较集中、压力缺口较高的会员可能面临更高缴款。
对券商和清算会员而言，重点不只是新的70/15/15比例，还包括如何预测压力缺口、如何在波动上升时准备流动性，以及OCC行使“维持权重不变”权限时怎样治理和沟通。对市场基础设施而言，这项改革把尾部风险定价更明确地放在违约瀑布的前端。
TraderVote观察
清算基金的本质是风险共同化：某个会员违约造成的损失，可能由整个清算体系预先准备的资源吸收。更精确地让风险制造者承担成本，有助于减少交叉补贴；但模型如何识别风险，也会决定不同商业模式的资金负担。
因此，后续最值得观察的不是公式本身，而是会员级影响、并行报告结果、正式生效日期，以及高波动时期的资金需求是否平稳。监管批准确认了规则的合规性，并不消除模型风险、流动性压力或实施争议。
信息来源
SEC第34-106573号最终批准命令，2026年10月2日发布、10月5日访问：https://www.sec.gov/files/rules/sro/occ/2026/34-106573.pdf
OCC会员信息备忘录，2025年10月2日发布、2026年10月5日访问：https://www.sec.gov/files/rules/sro/occ/2025/34-104359-ex2.pdf
OCC就复核申请提交的回应，2026年1月22日发布、10月5日访问：https://www.sec.gov/comments/sr-occ-2025-018/srocc2025018-695847-2175634.pdf
FIA行业意见摘要，2026年访问：https://www.fia.org/fia/articles/fia-responds-occs-clearing-fund-allocation-proposal
本文由衡远依据截至2026年10月5日可核验的公开资料独立编写。本文不构成投资或法律建议。
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